顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):主业增长具备韧性 产能利用率提升和网络协同效应是后续看点

时间:21-03-29 00:00    来源:广发证券

核心观点:

顺丰控股(002352)披露2020 年年报。2020 年,顺丰实现营业收入1539.87 亿元,同增37.25%;归属于上市公司股东的净利润为73.26 亿元,同增26.39%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为61.32亿元,同增45.74%。

时效件和经济件业务全年分别贡献43%和29%的营收体量。2020 年,公司市占率较19 年提升2.15pcts,源于公司疫情期间积极把握电商件市场需求结构变化,带动时效件和经济件业务双增长。其他业务中,国际业务板块营收同增110%,为增速最快的板块。

2020 年单件人工+外包+运输成本为13.29 元,较19 年同期下降15.42%。单票成本的下降,主要和件量规模的明显提升带来规模效应,中转自动化设备投入加大,疫情期间高速通行费减免等因素有关。

20Q1-Q4 的毛利率分别为16%/21%/17%/12%,四季度毛利率环比下降,主要和四季度陆运时效提速对成本的投入增加等因素有关。

资本开支同比大幅增长,未来两年或为公司竞争壁垒进一步夯实期。

剔除股权投资,公司2020 年资本开支为123 亿元(同比+92%),主要为夯实陆运业务、空运业务进行前置性投入。快递市场高速发展,并存在分层的客户需求。鄂州机场投产将进一步夯实顺丰“品牌”、“规模”与“资产”的三重壁垒。我们看好顺丰在坚守时效件基本盘基础上,降维渗透的长期增长潜力。

盈利预测与投资建议:预计21-23 年归母净利润分别为80/102/133 亿元,对应EPS 为1.76、2.23、2.92 元/股,按最新收盘价计算PE 分别为47X、37X、28X。参考可比公司估值,我们认为适合给予公司2021年50 倍PE 估值,对应合理价值88.2 元/股,维持“增持”评级。

风险提示:时效件增速不及预期;快递价格战加剧;新业务持续亏损。