顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):时效增长韧性 资源投放加速

时间:21-03-22 00:00    来源:长江证券

事件描述

2020 年,顺丰控股(002352)实现营收同比增长37.3%至1539.9 亿元,归属净利润同比增长26.4%至73.3 亿元,扣非净利润同比增长45.7%至61.3 亿元,对应EPS 为1.64 元;其中,四季度实现营收同比增长32.8%至443.9 亿元,归属净利润同比增长16.4%至17.3 亿元,扣非净利润同比增长47.6%至10.3 亿元;拟每10 股派发现金红利3.30 元(含税)。

事件评论

时效业务增速良好,产品矩阵持续丰富。2020 年公司件量增长68.5%,市占率提升2.2pct 至9.8%,营收同比增长37.3%;4Q20,公司件量增长55.0%,营收同比增长32.8%。其中,疫情加速高端消费线上化,推动时效业务保持较快增长,公司Q1/Q2/Q3/Q4 时效业务收入增速分别约为21%/18%/16%/15%;同时,公司积极拓展中低端快递业务,陆续推出“特惠专配”、“丰网”等电商快递产品,经济快递全年收入增速提升至64.0%;快运/冷运/国际/同城/供应链等新业务收入增速分别为46.3%/27.5%/110.4%/61.2%/44.5%,产品矩阵持续丰富,多元化加速拓展。

产能投放致毛利率承压,费用控制良好。公司全年及Q4 毛利率分别同比下降1.1和1.0pct,一方面,由于公司自三季度以来加大陆运产能投放力度,另一方面,由于多元化持续推进使得低毛利业务占比进一步提高。不过,得益于成本管控良好和规模效应释放,全年和Q4 期间费用率分别优化1.4 和0.9pct。最终,公司全年及Q4 扣非净利率均同比提升0.2pct,业绩表现符合预期。

速运分部盈利亮眼,新业务未来有望减亏。公司首次披露分部报告数据,2020 年,速运分部(包括时效、经济、冷链以及国际业务)净利润实现89.9 亿元,毛利率、净利率分别为19.0%和6.7%;快运分部和其他分部(包括同城、供应链、其他孵化新业务等)分别亏损9.1 和11.3 亿元,随着规模效应释放及板块协同融合,新业务未来有望逐步实现减亏或扭亏。

投资建议:产业升级及数字化发展趋势,有望推动公司成为独立第三方行业解决方案的数据科技服务企业。考虑到公司今年仍将加大资源投入,巩固长期竞争壁垒,短期成本料将承压,预计公司21/22 年净利润分别为83/98 亿元,并引入23 年净利润116 亿元,暂不考虑定增摊薄,21/22/23 年EPS 分别为1.82/2.15/2.54 元,对应PE 为47/40/34X,维持“买入”评级。

注:估值模型中公司2019 年EPS 与每股经营性现金流为采用最新股本计算所得。

风险提示

1. 时效快递需求不及预期;

2. 人工成本大幅上涨;

3. 行业竞争大幅加剧。