顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):三季度延续高增长 边际略降速

时间:20-10-28 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:

公司发布2020 年三季报,2020 年Q2 营收384.65 亿元,同比+34.04%;归母净利润18.36 亿元,同比+51.55%;扣非归母净利润16.60 亿元,同比+40.54%。

点评:

三季度较二季度时效件边际略降速。国内疫情缓解后,高端消费品加速线上化,这带来顺丰时效件增速由过往的个位数增速大幅提升。我们估计公司时效件部分单二季度业务量增长在25%到30%(上半年时效件营收增长19.42%),随着疫情逐步稳定,公司三季度时效件增速边际略降,但仍保持较高增长,我们估计时效件三季度业务量增速20%到25%,且单价有一定程度下降,使得业绩增速环比略降。

三季度业务量继续延续高增长,份额稳定。一季度,尤其是春节后,公司经营表现远超同行,Q1 业务量17.20 亿件,同比+77.14%(行业+3.16%),市场份额达到13.73%(去年同期8.08%)。这与公司全网直营、全货机运输保障,春节期间产能、人员储备充分,特殊情况下调整迅速有关,充分证明了公司的履约能力的稳定性。二季度随着通达系逐步恢复常态,公司的份额有所下降,市场份额9.07%(去年同期6.69%)。三季度,在经济件、时效件的拉动下,公司业务量增速64.71%,继续延续高增长,市场份额9.06%,与二季度持平。

经济件(特惠专配)持续放量,拉低了单件收入。2019 年5 月公司针对电商市场及客户推出特惠专配产品,得益于此,今年以来公司业务量大幅增长,上半年经济件业务营收同比增长76.12%,特惠件的放量导致三季度公司单件收入17.84 元,同比-18.84%。

三季度资本开支明显加速。上半年公司资本开支39.74 亿元(去年同期32.95 亿元),三季度资本开支达到34 亿,相对上半年明显加速。资本开支节奏的合理把握,有助于公司更好的平衡短期利润释放与长期壁垒构建。

盈利预测与投资策略。2020 年以来快递行业应对突发情况的差异,更加证明了顺丰独特的竞争优势,二季度充分证明了该优势有助于公司开拓中高端电商件市场,虽然时效件增速三季度边际降低,但仍有望长期维持两位数增长。

长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2020 至2022 年公司归母净利润分别为82.53、108.86、127.15 亿元,EPS 分别为1.81、2.39、2.79 元,对应10 月26 日收盘价PE 分别为48.2、36.5、31.3 倍。维持“审慎增持”评级。

风险提示:新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。