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顺丰控股(002352)半年报点评:“时效+特惠”高增长 综合物流更上新台阶

时间:20-08-28 00:00    来源:西部证券

事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入711.3亿元(YoY+42.1%),扣非后归母净利34.4亿元(YoY+47.8%),业绩超市场预期。

“时效+特惠”双剑合璧带动件量高增长。20H1公司业务件量36.6亿票,同比增长81.3%,远高于22.1%的行业增速,市占率提升3.5个百分点至10.8%,已超越申通。其中1)时效件重回高增长,收入319.6亿元(不含税),同比增长19.4%;2)经济件(特惠件)持续放量,收入201.8亿元(不含税),同比增长76.1%,占比提升导致快递单票收入同比下降22.1%至18.4元。

新业务实现快速扩张。20H1公司新业务占比提升至26.69%。其中国际业务营收同增141.7%,成为其增速最高的业务;快运业务的双品牌“顺丰快运”

和“顺心捷达”定位互补效应持续增效,营收同增51.3%,规模已升至行业龙头;同城、供应链、冷运业务营收分别同增61.1%、60.5%、37.8%。

成本持续优化, 盈利能力逐步增强。公司20H1 毛利率18.65%(YoY-1.17pct),单票毛利2.77元(YoY-29.92%),为近几年新低,主要系公司特惠电商件放量以及低毛利新业务扩张所致;但规模效应和成本管控下,公司20Q2毛利率21.01%,环比提升5.01个百分点。20H1净利率5.09%,其中净利率20Q2达到7.42%,达到近三年季度新高。上半年公司单票净利0.94元(YoY-18.81%),降幅较单票收入和单票毛利收窄。

投资建议:疫情凸显公司直营竞争优势,短期速运物流业务高增长,成本费用端仍有提升空间,业绩有望逐季改善。中长期来看,20年鄂州机场将基本建成,将助力顺丰物流体系国际化,护城河进一步夯实。考虑疫情催化,我们上调公司20~22年归母净利23.2/12.5/15.6pct至75.0/95.6/122.2亿元,对应市盈率分别为48.4/38.0/29.7倍,维持“增持”评级。

风险提示:1)宏观经济下滑;2)行业竞争加剧;3)新业务不达预期等。