顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):综合物流基础设施网络具有引领性 布局物流多赛道成效逐步凸显

时间:20-08-27 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

公司发布2020 年度中报业绩:2020 年上半年实现营业收入711.29亿元,同比增长42.05%;归属上市公司股东净利润37.62 亿元,同比增长21.35%;扣非后净利润达到34.45 亿元,同比增长47.82%。

2.我们的分析与判断

(一)顺丰控股(002352)综合物流能力显著提升,2020H1 业绩表现突出。

公司是国内领先的快递物流综合服务商。主要产品和服务(2020H1营收占比):时效快递(44.94%)、经济快递(28.38%)、快运(10.79%)、冷运及医药(4.56%)、同城急送(1.78%)、国际快递(4.08%)、供应链(4.16%)等。

2020Q2 毛利率大幅改善,2020H1 业绩表现优异。营收:2020 年上半年,公司实现总营业收入711.29 亿元,同比增长42.05%,远高于12.6%的行业增长率。利润:2020 年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润 37.62 亿元,同比增长21.35%,实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润34.45 亿元,同比增长47.82%。其中,2020Q2 毛利率为21.01%,相比Q1 的16%,大幅改善。财务状况:公司总资产1020.46 元,较2019 年末增长10.28%。归属于上市公司股东的净资产468.54 亿元,较2019 年末增长10.45%。公司报告期末的资产负债率由2019 年底的54.08%下降至53.81%。

构建形成的物流基础设施网络具有引领性。目前公司构建了“天网+地网+信息网”三网合一的综合性物流服务网络。天网:73 架全货机(59架自营,14 架租赁),2004 条散航及专机线路,日平均班次3203 次,湖北鄂州机场项目主体工程 2020 年基本建成。地网:服务网点覆盖全国 335 个地级市、2,835 个县区级城市,覆盖率超过99%,拥有约1.8 万个自营网点,国际业务覆盖海外 71 个国家;拥有 9 个枢纽级中转场,36 个航空、铁路站点,130 个片区中转场;开通干、支线合计约11 万条,拥有4.5 万台干支线车辆,10 万台末端收派车辆。拥有194 个不同类型的仓库,面积约 234 万㎡。信息网:具体将运筹优化、机器学习、深度学习、数据分析与挖掘等前沿技术应用到实际业务场景中,以云计算服务支撑新科技应用,切实提升经营效能和用户体验。

(二)快递行业具有良好的成长性,价格竞争对头部公司影响具有差异性。

新冠疫情下,快递行业依旧表现出较强的成长性,预计2020 年行业增速处于22%-25%区间。2020 年7 月快递行业件量增速为32.2%,1-7 月累计同比增速23.4%。我们认为,2020 年受疫情影响促进线上消费、直播带货、电商扶贫等新增因素驱动,快递行业仍将具有较好成长性,预计2020 年行业增速处于22%-25%左右。

价格竞争是快递行业发展演进的必经之路,通达系价格竞争压缩利润,顺丰推出特惠专配产品大幅提升业务量。长期来看,2007-2019 年,我国快递行业单票价格呈现持续下滑的趋势,累计下降63.16%。2020 年以来,“通达系”单票价格同比降幅总体在20%-30%区间,顺丰单票价格同比降幅逾二成。我们认为目前通达系价格竞争一定程度压缩了利润;而顺丰推出特惠专配产品,通过适度降价实现大幅提升业务量。

(三)未来5 年快递行业业务量仍具较大发展空间,顺丰控股全面发力争取各赛道市场机会。

预计快递行业2025 年或达到1300-1500 亿票规模。方法一:2020 年1-7 月快递行业业务量同比增速23.4%,参照主要电商GMV 在2019 年实现26.1%同比增速,假设2020 年下半年快递行业件量平均增速为25%,则2020 年,快递业务量779.4 亿票。电商行业增速已呈现趋缓迹象,我们假设,2021-2025 年,快递业务量增速分别为25%、22.5%、20%、15%、10%、8%。

快递业件量规模分别为779.4 亿票、954.77 亿票、1145.72 亿票、1317.58 亿票、1449.33 亿票、1565.28 亿票。方法二:2019 年,我国东部地区(北京、天津、河北、山东、上海、江苏、浙江、福建、广东)快递业务量为497.45 亿票,共有人口5.32 亿人次,人均件量规模为93.5 票/人。假设2025 年全国人均快递业务量达到2019 年东部地区平均水平,人口规模14.25 亿人。按此方法测算,到2025 年,估计快递行业市场空间约为1332.38 亿票。

顺丰控股的物流综合服务商优质品牌已树立,未来全方位把握物流各赛道的机会。2020年上半年,公司积极应对新冠疫情带来的挑战,发挥直营模式优势,把握机遇,进一步巩固了品牌优势。时效件依托高品质消费,营收增速提升至19.4%;经济件受益于特惠专配产品,营收增速大幅提升至76.1%;快运直营加盟双网加速融合,营收增速达51.3%;冷运业务受益于疫情因素促进,营收增速为37.8%;同城和供应链业务营收增速都达到61%。可见,公司已经在物流各个板块取得了实质成效,未来随着鄂州机场建成投入使用,公司物流基础设施网络将更具竞争力,叠加品牌优势,公司业绩有望进一步提升。

3.投资建议

预测公司2020-2022 年营业收入分别为1559.71 亿元、1887.25 亿元、2208.05 亿元,归母净利润分别为79.16 亿元、101.62 亿元、121.99 亿元,对应EPS 分别为1.79 元、2.30 元、2.76 元,当前股价对应PE 为44.79x、34.89x、29.06x。我们认为,未来公司业绩将呈现持续增长趋势,且公司兼具科技与消费特征,目前PE 水平相对合理。首次评级,给予“推荐”评级。

4.风险提示

快递需求不及预期产生的风险,快递价格战产生的风险,交通运输政策变化产生的风险。