顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352)2020年中报点评:Q2扣非净利同比75% 扣非净利率近年新高 看好目标市值4000亿 强调“强推”评级

时间:20-08-26 00:00    来源:华创证券

公司公告2020 年中报:上半年扣非利润增长48%,其中Q2 同比增长75%,业绩超出此前市场预期。财务数据:1)上半年公司收入711 亿,同比增长42%,实现归属净利37.6 亿,同比增长21.4%,扣非净利34.5 亿,同比增长48%。2)分季度看:Q1、2 收入增长39%及44%,Q2 归属净利28.5 亿,同比增长55%,扣非净利26.1 亿,同比增长75%。(Q1 扣非净利8.3 亿,同比下降0.5%)。

3)其他收益:上半年6.5 亿,同比增加4.9 亿,主要因税收优惠及物流业财政拨款带来的贡献。2)测算Q2 毛利率21%,同比基本持平,环比Q1 提升5个百分点,扣非归属净利率6.95%,同比提升1.3 个百分点,环比提升4.5 个百分点,为近年新高,验证了我们在第七篇深度《聚焦顺丰时效件(中):高端消费驱动或将延续,利润率存潜在提升可能》的判断。5)经营数据:顺丰增速连续10 个月领跑,1-7 月累计业务量增速:顺丰(80%)>韵达(32.3%)>圆通(31.2%)>行业(23.7%)>申通(18%)。上半年单票收入18.4 元,同比下降22%。系公司产品结构性因素,特惠件发力推动业务量提速,而该产品价格带下移。

成本费用端:1)成本:营业成本579 亿,同比增长44%,超过收入增速约2个百分点,上半年三项核心成本(人工+运输+外包)合计544 亿,同比增长45.9%,低于业务量增速,单票三项成本14.9 元,同比下降19.5%。2)公司上半年三项费用率10.4%,同比下降1.7 个百分点,其中Q2 为10.1%。

分业务看:时效件提速提效,经济件放量释放规模效应,新业务高速发展。

1)时效件业务:上半年320 亿收入,同比增长19.4%,2019 年全年增速为5.9%,此前我们分析时效件将充分受益于高端消费线上化趋势,公司披露顺丰高端电商客群使用时效件业务量大幅增长,成为时效件业务增长的重要驱动因素。2)经济件收入202 亿,同比增长76.1%,业务量同比增长 240.86%,受益于特惠专配产品的拉动。上半年公司继续优化升级,精准匹配目标电商客户的诉求,在平衡性价比和服务质量的基础之上,进一步提升资源利用效率、降本增效。

3)新业务整体收入占比提升至26.7%,增速60%,其中重货快运业务77 亿收入,同比增长51%,冷运业务32 亿,同比增长38%,同城业务13 亿,同比增长61%,国际业务大幅增长142%至29 亿,供应链业务同比增长60%至29.6 亿。

投资建议:1)盈利预测:维持盈利预测,即我们预计20-22 年实现净利分别为73.7、91 及110.8 亿,对应PE 分 别为44、35 及29 倍。2)投资建议:维持此前目标市值4000 亿,对应目标股价89.9 元,核心逻辑在于:a)公司时效件收入提速背后是驱动因素发生趋势性变化,即脱钩GDP,而挂钩高端消费,打开时效件业务长期增长空间,同时时效件业务净利率存在潜在提升可能,预计将推动利润弹性;b)公司特惠专配业务:我们认为该业务推出一年后,测评优秀,而展望未来,理想状态下,可成为贡献10 亿+级别利润体量的产品;c)中长期维度看,我们认为鄂州机场投产并达到理想状态下,将使得顺丰各业务形态全面升级,预计通过提升飞机利用率、发挥集货功能等实现降本增收,全方位提升顺丰航空货运经济性,实现新飞跃。

风险提示:时效件业务量增速不及预期,特惠件业务成本投入超出预期。