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顺丰控股(002352)深度报告:时效业务壁垒高筑 新拓业务空间广阔

时间:20-08-16 00:00    来源:浙商证券

报告导读

本报告对顺丰时效业务壁垒进行深入分析,并通过与UPS/FedEx 对标分析经济业务及供应链快运业务空间,通过分部估值测算合理市值。

投资要点

时效业务壁垒高筑,受益消费升级增速回升

时效业务依托自身的直营末端网络,集成散收散派能力,同时依托航空网络的助力提升时效,整体看在时效件方面构筑强力壁垒。2020 年受益于疫情影响下的快递升级及散单增长,时效单量恢复高增,远期看经济增长叠加商务快递普及,我们预计整体有望带来时效业务的稳健增长。

特惠业务推动规模高增,对标UPS/FedEx 陆运利润可观公司2019 年5 月开始布局电商特惠件业务,推进公司业务规模高增,引领公司2020 上半年业务规模迅速提升至36.56 亿件,同比高增80.37%。市场对特惠业务盈利性存疑,但我们认为,从业务模式上对标UPS/FedEx 陆运业务,FedEx陆运件利润率12.9%,对标之下远期看特惠件利润可观。

快运供应链业务规模持续扩张,未来空间或超预期依托快运网络布局供应链业务,先后收购DHL 及夏晖,加速规模扩张。2019 年供应链及快运收入共175.77 亿元,剔除并购影响单看快运业务同比增长57%。

市场对供应链业务未来盈利能力或存在低估,我们认为基于快运供应链业务成本加成定价模式,可对标UPS/FedEx 供应链零担业务利润率7.3%/8.1%,同时随着第三方供应链业务市场的集中度提升,公司供应链快运业务空间广阔。

盈利预测及估值

我们从时效件、特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别70.70 亿元、91.00 亿元、113.13 亿元,对应现股价PE 分别41 倍、32 倍、26 倍。通过分部估值测算,我们认为当前市值偏低,跟踪覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:单量增长不及预期;远期利润率不及预期。