顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352)深度研究报告-顺丰控股专项研究(八):UPS9000亿市值启示 枢纽机场、国际业务、供应链

时间:20-08-11 00:00    来源:华创证券

复盘UPS:市值9000 亿元的快递巨头。1)截止8 月7 日,UPS 市值约9500亿人民币(1355 亿美元),几乎接近2-4 名(德国邮政、FedEx、顺丰控股(002352))市值之和。财务指标:19 财年UPS 收入5168 亿元,净利310 亿元,对应19年31 倍PE、1.8 倍PS。股价:1999 年上市后股价上涨3.9 倍,同期标普500指数上涨2.3 倍。2)财务数据:收入稳定增长,国际业务利润率水平最高。

19 年公司国内、国际、供应链分别占比63%、19%、18%;近二十年复合增速分别为3.5%、6.8%、12.5%。利润:19 年调整后营业利润81.5 亿美元,其中国内、国际和供应链业务分别占比53.6%、34.1%、12.3%。利润率看: 19 年营业利润率11%,其中国际19.5%。净利润:二十年复合增速为2.2%,近十年复合增速7.5%。净利率:6%为中枢。3)经营数据:国际业务量增速更快,低价格带产品呈现了持续提价能力。2019 年公司快递业务55.4 亿件,其中国内占比85%,国际占比15%。单票收入:保持稳定,相对低价格带产品提价幅度更高。2019 年单票收入10.9 美元,其中国内、国际分别为9.83 及16.93美元。单票营业利润:2019 年单票营业利润1.4 美元,基本稳定,而国际业务3.44 美元,复合增速7.1%,2000 年后国际业务单票利润上台阶。

UPS 复盘启示1:我们认为路易斯维尔机场世界港,为鄂州机场之于顺丰提供更好的借鉴。1)美国快递物流霸主的UPS 在2000 年前后正式在路易斯维尔机场提出建设航空枢纽世界港,其一推动国际业务盈利水平显著提升。其二宽体机替代窄体机,UPS 在09 年窄体机全部退役。其三航空枢纽扩建有助于提升整体货运需求。2)对顺丰的借鉴:宽体机、时刻、国际业务、时效产品多元化。a)飞机资产:宽体机优先的引进策略将助于整体降低成本。我们认为未来鄂州机场启用后,在发挥集货使得装载率提升情况下,窄体机+宽体机组合将降低22%成本,而空铁联运更可降低70%成本。b)鄂州机场启用后,或可为国内客户提供更多时效产品选择。其一扩大时效件覆盖范围,其二提供更多产品选择。 c)国际业务或开启下一轮增长点。我国国际货运短板亟需补足,自主可运更不可忽视,在鄂州机场投产并达到理想状态后,我们预计顺丰国际业务将获得大力发展。d)时刻分布推动飞机利用率提升。UPS 飞机日均排班在4 次左右,而此顺丰机队排班仅1.7 班,我们预计在鄂州机场白天时刻一旦充分利用,顺丰飞机利用率提升一倍,将带来90 亿收入,至少9 亿利润贡献。

UPS 复盘启示2:供应链业务是物流巨头的标配。1)UPS 的供应链业务19年收入占比达18%,16 年起增速已超过包裹业务。2)顺丰:快速增长的快运业务。2019 年快运收入127 亿,同比增长57%,占收入比重11.3%。潜力更大的供应链业务。20H1 收入约30 亿,同比增长37%。我们认为借助综合供应链业务,将有机串联公司各项快递及物流服务,打造公司核心竞争优势。

UPS 复盘启示3:资本开支并非始终“洪水猛兽”。UPS 几轮资本开支高峰分别为机队扩张、全球业务扩张以及智慧物流,每次下行期均可推动利润率提升。

投资建议:1)盈利预测:维持2020-22 年盈利预测,预计实现归属净利分别为73.7、91 及110.8 亿,对应2020-22 年PE 分别为41、33 及27 倍。2)投资建议:维持1 年期目标市值4000 亿,目标股价89.9 元,强调“强推”评级。

风险提示:时效件业务量增速不及预期,特惠件业务成本投入超出预期。