顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):成长龙头 价值优选

时间:20-07-17 00:00    来源:国信证券

时效快递迎来增长拐点,特惠快递打开增长空间公司最主要的利润来源是时效快递业务,2018Q3 至2019Q4 受我国经济增长放缓以及中美贸易战影响,公司时效快递收入增速放缓至10%以内。2020 年疫情爆发的背景下,得益于稳定运营的自营网络、防疫物资运输需求大增以及高端品牌加强线上销售,公司时效业务收入增速回升到20%以上,我们认为短期该增速有望维持在20%左右,中期来看,由于电商消费升级正当时,该增速有望维持在10%以上。此外,公司于2019 年开发出单票价格5-8 元的特惠专配电商快递产品,将目标市场拓宽至中高端电商,中期有望实现日均2500 万件以上的规模。

转型综合物流商,新物流业务如期发展

依托于公司强大的品牌、资金、管理优势,快运、冷运、同城配三大新物流业务均发展成为细分领域的领先者,新物流业务的收入占比已经超过25%。我们认为未来新物流业务一方面可以扭亏为盈,贡献利润;另一方面与快递业务的协同效应有望越来越强,拓宽服务范围、实现成本节约。

成本管控效果甚佳,护城河持续加深

公司于2019 年开始进一步加强成本管控,在未来较长的时间内将继续重视成本管控,包括提高资产使用率、提高人效、运力管理模式创新等措施。公司发展至今,已经形成了较深的护城河——品牌和“自营+航空”网络,未来公司还将通过参建鄂州机场以及大力投入科技来继续加深护城河。

风险提示

时效快递增长不及预期;特惠转配快递盈利不及预期;市场竞争加剧。

给予“买入”评级

通过多角度估值,得出公司合理估值区间71.6-74.7 元,相对目前股价有12%-17%的溢价空间。考虑(1)公司所处高端领域竞争格局稳定、且已形成定价权,未来将享受电商消费升级的红利,(2)公司快递业务下沉和新物流业务拓展均顺利进行,我们认为公司具有长期投资。我们预计公司20-22 年每股收益1.50/1.74/2.06 元,利润增速分别为15.5%/15.3%/19.0%,首次覆盖,给予“买入”评级。