顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):“一年期测评”优秀 新征程开启 未来10亿+利润可期?

时间:20-06-29 00:00    来源:华创证券

特惠专配产品:“1 年期测评”优秀。1)产品诞生背景:快递业务量亟需新推手。19 年1-4 月公司业务量增速降至个位数,核心盈利产品时效业务增速下行压力大,而电商新势力不断崛起,提供电商快递强劲的需求支撑。2)从业务量角度,圆满完成提速任务。19 年5 月推出特惠专配产品,一年时间内,帮助公司业务量提速,19 年10 月至今连续8 个月行业最快增速。测算今年4月公司增量的7 成为该产品贡献。3)收入角度:有效推动经济件收入增速提升。19Q4-20Q1 增速分别为52%及71%。4)不止于“填仓”,探索中前行:

不断完善电商件下沉市场运营模式。此前市场更多认为特惠专配产品19 年的成功来自于填仓模式,但我们认为其在不断探索完善电商件运营方式,包括客户分层、批量价集收、运力协同、路由合并等。我们通过比较18H1 与19年公司两次发力电商件背后的财务数据差异,以及购置资产支出、员工人数变化,认为特惠专配产品的成功在于公司优化模式后规模经济、协同效应的体现。

特惠专配产品的新征程:未来能否独立支撑10 亿+利润体量?成本管控是重要考验,我们认为电商快递业务存在学习效应;而规模经济依旧是看点,公司在人均效能(人均日处理件41 件,通达系160 余件),中转效能(中转场日均处理9.6 万件,仅为通达的27%)存在明显提升空间。

正确的路上前行:静待“快慢分离”成本优化举措见成效。1)我们理解公司“快慢分离”举措分为两个维度,其一是分区域“分网”,即在成熟区域建设电商件中转场,目的在于优化路由,降低中转次数,发挥规模效应;其二是收件、中转、运输、派件全链条实现快慢分离。2)我们以各环节测算顺丰运营特惠专配产品可降至的理想成本状态:a)揽件环节:预计可降至单票0.3元。b)派件环节:预计单票2 元,远期可降至单票1.5-1.6 元。c)中转成本(分拣作业+干线运输):预计可降至单票单次1.5 元。d)支线运输与网点操作:预计可降至单票1 元。其中支线运输0.3 元,网点操作0.4 元,其他成本0.3 元。e)综合各部分:我们预计在中转次数1-2 次情况下,可分别对应单票成本4.8-6.3 元,与5-8 元价格带开始匹配。(注:日均千万票以上+快慢分离举措初见成效)

理想状态下,未来独立支撑10 亿+利润可期。我们预计中高端电商件市场约占据整个电商件市场的30%,相当于日均4000 万件(2019 年),预计顺丰特惠专配业务Q4 可达到日均1000 万票,2 年后或可达到日均高峰2000 万件之上水平,假设单票5.5 元收入,成本4.8 元,三费率9%(0.5 元),单票净利可达到约0.15 元,则对应年化利润10 亿+。

投资建议:1)盈利预测:维持2020-21 年盈利预测分别为预计实现净利71.3及86.7 亿,对应20-21 年PE34、28 倍。2)投资建议:维持目标市值判断:

根据我们预计2020 年盈利预测,传统盈利业务(时效件+经济件)给予30 倍PE(预计约2000 亿市值),新业务给予2 倍PS(预计640 亿市值),不考虑公司科技投入还原情况下,预计至少对应综合市值约2640 亿,对应6 个月目标股价60 元,持续“推荐”。

风险提示:时效件业务量增速不及预期,特惠件业务成本投入超出预期