顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):迎来业绩爆发期的物流巨头

时间:20-06-23 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

我们认为顺丰过去多年的持续投入在未来有望进入收获期,通过提升资产利用率带来盈利的持续快速增长(预计未来三年扣非后盈利有望实现30%复合增速)。理由如下:

我们看好顺丰的三大核心优势:一是综合服务能力,顺丰的新业务占比已经从三年前的10%提高到2019 年的26%,并且仍在快速增长,有助于提升B 端客户粘性、构筑客户壁垒(FedEx 97%的收入来自使用两种以上产品的客户);二是顺丰远高于同行的资本支出和科技投入构筑进入壁垒,并且在自有航空、机场和快递柜等关键资源以及无人机、人工智能等先进技术方面具有领先布局;三是直营模式具有全程掌控力,带来行业领先的时效、客户满意度和品牌溢价。

我们对顺丰的前景变得更乐观的五大理由:第一,前期投入有望进入收获期,且公司更加重视成本管控和盈利,随着资产利用率提升,我们预计ROE 从2018-19 年的13.1%、14.7%提升至2020--21 的15.5%、16.4%;第二,公司对新业务发展思路变化(从全资到控股),重货引入外部投资者和管理层激励,同城业务独立公司化运作,我们认为有望带动新业务更快实现盈利;第三,高毛利率的时效件增速超预期:疫情改变零售(高端电商线上促销力度大)和消费(网购渗透率提升,居民网上购买生鲜水果等),疫情期间顺丰高端品牌形象得到强化(1-2 月公司业务量同比+68%),且消费习惯一旦养成或具有持续性(3-5 月业务量同比+88%),我们预计未来三年时效件业务量复合增速15%;第四,顺丰推出特惠专配主动下沉适应电商品牌化,我们预计今年底件量有望达到日均1000 万票,跨过盈亏平衡点;第五,鄂州机场总投资额可控且分阶段持续到2025 年,对成本拖累有限,且我们认为机场在2021 年底或2022 年投入运营后有望构筑时效件的门槛。

我们与市场的最大不同?我们认为前期投入进入收获期,未来几年盈利有望高增长。

潜在催化剂:业务量未来几个季度持续高增长,2Q 业绩超预期(我们预计超过20 亿元,同比增长35%以上)。

盈利预测与估值

考虑到时效件增速超预期和新业务有望更快实现盈利,我们上调2020-2021 年盈利预测16%/14%至70 亿元/84 亿元,对应扣非后盈利60.26 亿元/77.68 亿元,同比增长43%/29%,引入2022 年盈利预测98.17 亿元(扣非后92.96 亿元)。当前股价对应于2021-22年32 倍/27 倍扣非后P/E。我们上调目标价37%至63.3 元,对应于30 倍2022 年扣非后P/E,16%上行空间。

风险

时效件增速低于预期,电商特惠、快运等业务盈利能力低于预期。