顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):下沉电商市场 业务量持续保持高增长

时间:20-06-21 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

事件:公司5 月快递服务及供应链业务合计实现营收119.94 亿元,YOY+40.81%,其中快递业务实现营收114.54 亿元,YOY+41.46%,完成业务量6.36 亿件,YOY+83.82%,单票收入18.01 元,YOY-23.03%;供应链业务实现营收5.4 亿元,YOY+28.27%。

业务量保持高速增长:疫情使得直播带货、网红经济等新业态快速发展,带来在线消费需求增长,同时电商各种购物节拉动效应明显,快递行业5月整体增速超预期达到41%。公司受益于时效件、特惠电商件等业务的共同发力,5 月业务量保持高速增长,已经连续8 个月业务增量超过行业均值。1-5 月累计完成业务量29.67 亿件,同比增80.69%,并带动公司营收增长近42%。公司2019 年发力特惠电商件,其业务量500 万票/天,而疫情正逐渐改变消费习惯,在线购物渗透率进一步提升,当前业务量700万票/天。据了解,在19Q4 特惠电商件业务量达到1000 万票/天,尤其双十一快递旺季时达到4000 万票/天。进入2020 年公司努力寻找业务量与利润的平衡点,预计20H2 特惠电商件将达到1000 万票/天以上,叠加时效件和新业务的发展,未来公司业务量仍有较高增长空间。

受产品结构调整单票价格下滑:行业价格战持续爆发的背景下,公司5月单票收入为18.01 元,同比下滑23%,主要是定价7-8 元的特惠专配产品在为公司带来大量业务的同时拉低了单票收入。具体来看,相较3 月快递行业恢复产能期时公司积极参与价格战的策略不同,4 月公司实现了规模增长与价格企稳的平衡,单票收入环比上升5.1%,也体现出特惠电商件具有较强的议价能力和市场粘性,5 月随着电商频繁的促销活动激发了快递需求旺季的提前到来,公司为抢占市场份额,单票收入环比下滑4.31%。因此提升规模效应或将加速单票收入拐点到来。

精细化管理助力公司降本增效:19Q4 受到业务量超预期的影响,对公司运营成本提出了挑战,导致19Q4 毛利下滑。2020 年公司为降本增效,提出“快慢件分离”举措,从收件、中转、运输、派件全链条实现快慢分离,对时效件核心流向进一步提速,对电商件科技赋能,强化成本管控,如提高干线运输装载量,提高自动化处理比例、合理规划末端派件等,在提高客户满意度的同时进一步降低传统网点人员投入。多项降本举措同时发力,公司运输、中转操作等运营成本将持续改善。此外,公司拥有70 家货机,其中自有58 家全货机,是国内全货机数量、航线最多的货运航空公司,也是世界排名第四的货运机队。公司计划争取在5 年内实现全货机100 架目标。未来鄂州机场的投入使用,其将作为顺丰全国甚至全球核心机场枢纽,有助于增加时效件覆盖范围、国际时效件产品的推广以及降低时效件运营成本。

盈利预测:公司业务量持续增长的同时通过网络布局、成本管控、内部管理等三大方面塑造自身“护城河”,增强公司盈利能力。此外,公司推进货运航空枢纽建设,增强差异化服务。预计20、21 年实现净利润60.8亿元、69.4 亿元,yoy 分别增长5%、14%,EPS 为1.38 元1.57 元,当前A 股价对应PE 分别为41 倍、36 倍,对此给予买入的投资建议。

风险提示:业务增速放缓、价格竞争激烈,新业务发展不及预期等