顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):电商特惠件带动高增长 单票收入环比企稳回升

时间:20-05-19 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:顺丰控股(002352)发布2020 年4 月经营数据,4 月完成业务量6.11 亿票,同比增长88%,保持超高速增长势头;单票收入18.8 元/票,同比下滑20.8%。供应链业务实现收入5.44亿元,同比增长28.0%。

量:电商特惠件推动业务量持续高增长。4 月顺丰业务量完成6.11 亿票,同比增长88%,历史首次连续2 个月维持在月均6 亿票高位,体现顺丰电商件网络建设初具成效。本月行业业务量达到65 亿票,同比超预期增长32.1%,对公司持续业务拓展形成一定利好。后续应持续关注行业票件量增长结构以及顺丰自身网络效率和稳定性。

单价:行业价格战持续爆发背景下,顺丰4 月单价环比企稳回升,龙头议价能力凸显。在4 月全国快递业务单价、通达系上市公司单票收入环比持续下滑,行业价格战氛围浓厚背景下,顺丰单票收入达到18.8 元/票,环比上升5.1%,同比下滑20.8%。与3 月积极参与行业价格战的策略不同,4 月顺丰实现了规模增长和价格企稳的平衡,体现电商特惠件具备较强的议价能力和市场粘性,利好业务规模的可持续扩张。随着行业淡季逐步接近尾声,市场需求逐渐恢复,顺丰业务量增长空间将进一步打开;但是需密切关注顺丰业务量扩张对应成本和利润端的影响,尤其是电商件网络再投入资源利用效率的实际情况。

收入:业务量推动收入增长,供应链业务收入增速回升。4 月营业收入实现114.99 亿元,同比增长48.91%,受业务量快速提升,收入连续两月保持40%以上增速增长。公司供应链业务实现收入5.44 亿元,同比增长28%,增速较上月的18.3%提升近10%。

维持盈利预测,维持“买入”评级。公司电商件高增长势必要求对网络建设的进一步成本投入,预期电商件短期对盈利端贡献不大;维持盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利润60.7 亿,69.7 亿,80.2 亿, 对应PE33 倍,29 倍,25 倍。考虑到中长期看,顺丰控股业务布局完整,直营网络具备稀缺性;新冠肺炎疫情加快电商渗透率,短期业绩承压但考虑电商特惠件达到一定规模后,前期投入持续摊薄,规模效应实现盈利提升,维持“买入”评级。