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顺丰控股(002352):核心盈利快速增长 重申“买入”

发布时间:2020-04-25    研究机构:华泰证券

核心盈利快速增长,重申“买入”

1Q20,公司实现收入335.4 亿元,同比增长39.6%;扣非后归母净利为8.3 亿元, 同比下降0.5%。我们维持公司20/21/22 年EPS 预测1.33/1.47/1.65 元,对应即期股价35.7/32.3/28.6X PE;给予公司时效产品20 年估算利润22-24X PE,非时效产品20 年1.3-1.5X PS,分部估值合计56.31-62.79 元/股,重申“买入”。

特惠专配件量高速增长,拉动市占率提升

1Q20,受快递员复工延迟影响,一季度全国快递件量同比仅增长3.2%(1-2月/3 月同比分别-10.1%/+23.0%),显著低于市场预期的20%-25%;公司产能优于同行,逆势大幅扩张市场份额,件量同比增长77.1%(1-2 月/3月同比分别+67.9%/+93.4%)。我们估算公司1-2 月/3 月特惠专配日均件量约500/800 万票,是件量高速增长的主要动力。1Q20,公司快递业务收入为319.5 亿元,同比增长37.1%,表现显著优于行业。

毛利率环比修复3.0pct,核心盈利快速增长

1Q20,公司实现收入335.4 亿元,同比增长39.6%;毛利率为16.0%,同比下降2.0pct,但环比提升3.0pct,特惠专配产品单位成本持续改善;四项费用为39.1 亿元,同比增长26.6%,费用率同比下降1.2pct 至11.7%;扣非后归母净利为8.3 亿元,同比下降0.5%;核心盈利(扣非净利+资产减值)为11.2 亿元,同比增长24.6%。

需关注宏观下行的二次冲击

我们预计公司2019 年超过50%的收入来源于月结客户(可近似视作2B企业客户)。1Q20,疫情致GDP 同比下降6.8%,对企业(尤其是中小企业)经营产生较大影响;公司信用减值损失达2.76 亿元,同比增长325%,少数股东损失达到0.74 亿元,去年同期为0.31 亿元,均创造上市以来最高值。我们认为企业盈利恶化是信用减值扩大的主要原因,而少数股东损失主要源于顺心快运(公司持股58.72%)。我们密切关注宏观经济下行对公司经营的冲击。

催化充裕,重申“买入”

我们维持公司20/21/22 年EPS 预测1.33/1.47/1.65 元,对应即期股价35.7/32.3/28.6X PE。以20 年扣非净利48.1 亿元为基准,我们估计时效产品、经济产品和新业务盈利分别为69.6/-13.8/-7.8 亿元。可比快递企业对应20 年PE 中值16.8X,考虑时效产品壁垒更高,给予其20 年估算利润22-24X PE(较行业估值溢价31%-43%);京东物流18 年融资后估值134 亿美元(20 年估算PS 1.3X),考虑龙头溢价,给予公司非时效业务20 年1.3-1.5X PS(预测收入734 亿);分部估值合计2486-2772 亿元,合56.31-62.79 元/股(前值51.82-56.84 元/股),重申“买入”评级。

风险提示:市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。

申请时请注明股票名称