顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352)季报点评:一季度成本管控显成效 扣非净利环比提19.46%

时间:20-04-24 00:00    来源:广发证券

公司发布2020 一季报。20Q1 营收、归母净利、扣非归母净利分别为335.4、9.1、8.3 亿元,分别同比变化+39.59%、-28.16%、-0.48%。一季度速运业务量同增75.2%,单票收入同比降21.7%,速运收入同增37.1%(+87 亿元),供应链收入同增7.6 亿元。

受疫情影响最小,日均业务量和2019 年11 月相当。顺丰一季度日均业务量约1890 万件,和2020 年11 月水平(1893 万件)相当,略高于2019Q4 的1728 万件。直营优势下,顺丰业务量受疫情影响最小,单票收入下降主要因特惠件占比提升,营收环比19Q4 略有提升。

产能优化叠加油价下降等因素,毛利率环比提3pcts。顺丰截止20Q1末的固定资产净额环比19Q4 基本持平,产能未明显扩张。快慢分离等产能优化举措叠加油价下降、过路费免征,20Q1 营业成本环比19Q4下降3.1%,毛利率环比19Q4 提3pcts 至16%,单票毛利3.12 元,环比19Q4 增长14.5%,总毛利环比19Q4 增长23.9%。

20Q1 毛利同增10.4 亿元,四费同增8.2 亿元,主要源于管理研发费用增长;信用减值损失同增2.1 亿元,主要是对应收账款计提的坏账准备增加,叠加上述三项,扣非净利同比略有下降。非经常性收益同比减少3.5 亿元,其中,未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加约2.7 亿元,Q1 归母净利同比下降3.6 亿元。

盈利预测与投资建议:下沉电商叠加成本管控,公司毛利率显著回升。伴随电商件竞争加剧与产能新投,短期利润或将承压。预计20-22 年归母净利润分别为62.24、72.64、86.61 亿元,对应EPS 分别为1.41、1.65、1.96 元/股,按最新收盘价计算PE 分别为33.55x、28.74x、24.11x。综合考虑可比公司估值和顺丰直营优势,我们维持公司合理价值为49.35 元/股的观点不变,对应2020 年35 倍合理PE。

风险提示。快递价格战,产能扩张失衡,成本管控不及预期。