顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):业务量逆势高增长 成本上升拖累业绩表现

时间:20-04-24 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

事件:公司披露2020 年一季报,20Q1 实现营收335.41 亿元,同比增39.59%,归母净利润9.07 亿元,同比下降28.18%,扣非后净利润8.32 亿元,同比微降0.48%,业绩略低于预期。净利下降主要是产品结构调整导致单票价格下滑以及运营成本增加所致。此外,若剔除19 年确认一次性收益3.43 亿元以及20Q1 政府补助1.3 亿元等因素影响,扣非净利与去年同期基本持平。

业务量保持高速增长:受益于公司不断的运力投入以及春节不打烊的惯例,疫情期间公司业务量大幅增长,尤其是特惠电商件持续快速增长,Q1业务量17.2 亿件,YOY+77.14%,远超行业平均3.2%增速,并带动公司营收增长近40%。20Q1 公司市占率达到13.7%,较19 年提升6.1pct。疫情正逐渐改变消费习惯,线上购物渗透率进一步提升,公司目前特惠电商件业务量500 万票/天,预计20H2 将达到1000 万票/天,未来公司业务量仍有较高增长空间。

成本承压,毛利率下滑:公司营业成本同比增长43%高于营收增速(40%),主要是受疫情影响人工成本(员工激励)、临时运力投入以及防疫支出增加所致。公司多元化的业务布局带来产品结构的调整,尤其是低价特惠电商件占比提升,多因素导致毛利率同比下滑2pct 至16%。随着公司业务量持续增长,产能得到释放,借助规模效应,预计未来营业成本将得到良好的控制。我们预计疫情逐渐控制后,公司临时成本增长有望得到缓解,毛利率有望环比回升。此外,公司Q1 费用率同比下降1.2%,其中受益于数字化、智能化等技术投入,管理费用率同比下滑0.93pct 至8.43%,销售费用率、财务费用率同比下滑0.23pct、0.04pct 至1.54%、0.7%。

盈利预测:疫情推动线上消费需求增加,公司直营模式下对网点人员、车辆、中转场地等物流资源高度掌握,同时自有机队在陆运受阻的情况下优势凸显,大幅提升运输能力,展现出公司较强的运营弹性和抗风险能力。

在快递业全面复工下,公司依然保持近1 倍的业务增长,品牌效应和客户粘性得到大幅提升。预计20、21 年实现净利润60.8 亿元、69.4 亿元,yoy 分别增长5%、14%,EPS 为1.38 元1.57 元,当前A 股价对应PE 分别为34 倍、30 倍,对此给予买入的投资建议。

风险提示:业务增速放缓、价格竞争激烈,新业务发展不及预期等