顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352)季报点评:史上最佳的成本控制 特殊时期显露龙头本色

时间:20-04-24 00:00    来源:天风证券

事件:顺丰控股(002352)披露2020 年一季报:公司实现营收335.41 亿,同比增39.59%;实现归属上市公司股东净利润9.07 亿,同比-28.16%;其中扣非净利润8.32 亿,同比-0.48%。公司一季度经营性现金流19.09 亿,同比增34.28%。

下沉战略行之有效,Q1 业务量累计增长75.2%,预计全年市占率大幅扩张。公司一季度业务量体现出了非常强劲的成长性,1-3 月增速分别为38%、114%与93%,其中整体看,特惠经济件的拉动作用巨大,值得一提的是,3 月公司的成长则是在快递全行业产能恢复前提下达成的。公司一季度业务量增长75%,超行业72 个百分点。公司一季度整体市占率13.7%,3 月市占率11.4%,我们保守估计公司全年业务量增长将超50%,市占率超10%,较2019 全年扩张2 个点以上。

一季度单价下行,业务结构变化为主因。单价方面公司一季度承压,一季度物流速运业务的单价水平从去年的23.73 元/票降至18.58 元/票。我们认为业务结构的变化将会是主导公司一季度单价下行的主因,其中公司特惠件始于2019 年5 月,低价产品特惠件放量,将会是公司综合单价下行的主因;另外,快运有可能受到行业竞争和公斤段下行的原因价格走低,这些因素共同导致Q1 单价下行。

规模效应显露,成本控制优秀。成本方面,20Q1 公司单位成本16.38 元/票,达到过去13 个季度以来的最低水平,我们认为特惠件端的规模效应发挥是公司成本下降的重要基础,叠加公司针对特惠件,在中转、运输和揽收端所做的业务调整进一步放大了规模效应的红利,另外国家在高速公路免征通行费、社保部分费率减免的让利也大幅减轻了公司成本负担。

毛利额增长24.14%,税率与非经常性损益导致净利润增长波动。单价影响,公司一季度毛利率16.0%,同比去年降低2 个百分点,但整体毛利额增长24.14%,达53.67 亿。我们认为公司疫情期间人力、运输等多项成本大概率有所增加,在此环境之下,仍然能够做到20%以上的毛利额增长,体现的是公司成本改善端的决心和行动力。公司19Q1 非经常性损益共计4.3 亿,20Q1 非经常性损益为7530.36 万,远少于去年同期,另外未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加导致所得税率增至41.48%,这是造成公司今年一季度归母净利润跌幅较大的原因。

与中信资本成立物流地产基金,放眼远期物流土地价值。基金投资目标为中国一线城市和其他物流产业匮乏的中心城市战略位置的物流物业,目标规模3.5 亿美元,公司子公司与中信资本子公司各占GP 公司50%股份。

投资建议:2020 年公司的市占率水平有望继续扩张,规模效应有望继续发挥。我们认为2020 年顺丰的趋势向好,维持2020-2022 年业绩预测分别为66.10、78.25、88.89 亿不变,维持买入评级。

风险提示:市占率扩张低于预期;时效件需求低于预期行业竞争格局恶化;宏观经济大幅波动