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顺丰控股(002352):一季度表现远超行业 扣非利润持平

发布时间:2020-04-24    研究机构:兴业证券

  事件:

  公司发布2020 年一季报,2020 年Q1 营收335.41 亿元,同比+39.59%;归母净利润9.07 亿元,同比-28.16%;扣非归母净利润8.32 亿元,同比-0.48%。

  点评:

春节以来,顺丰直营网络的稳定性保证了其履约能力,表现明显好于行业平均水平。一季度,尤其是春节后,公司经营表现远超同行,Q1 业务量17.20 亿件,同比+77.14%(行业+3.16%),市场份额达到13.73%(去年同期8.08%)。这与公司全网直营、全货机运输保障,春节期间产能、人员储备充分,特殊情况下调整迅速有关,充分证明了公司的履约能力的稳定性。Q1 公司速运物流业务单票收入18.58 元,同比-22.04%,与电商特惠件增长较快有关。

成本上升导致毛利率略有下降。Q1 公司营业成本281.74 亿元,同比+42.99%,增幅高于收入端,导致毛利率由去年的18%下降到16%,毛利润增长24.12%,低于收入增长。这与公司在特殊时期增加了临时用工成本、运输成本、防疫成本有关。

三费增加、信用减值、捐赠及所得税影响了扣非净利润。Q1 公司毛利润增长24.12%,但扣非净利润基本持平,主要有以下原因:(1)研发费用增长38.61%、财务费用增长32.91%;(2)应收账款计提坏账准备导致信用减值损失达到2.76 亿元(去年同期6292 万元),或与特殊时期的账期受影响有关;(3)对外捐赠导致营业外支出达到4995 万元,增长297.49%;(4)未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加导致所得税费用增加80.04%。

非经常性损益同比大幅减少,导致净利润下降较多。Q1 公司非经税后为7530 万元,主要系政府补助,而去年同期非经税后为4.27 亿元,主要系其他非流动金融资产的公允价值变动损益。非经常损益减少导致了净利润大幅下降。公司实际经营稳健。政府多项减免政策,将主要体现在二季度。前期,政府部门出台了3 项对快递行业减负明显的政策:1)快递行业增值税减免,2)高速通行费减免,3)三项社保费阶段性减免。我们预计,收费公路通行费及社会保险费阶段性减免约使顺丰全网减负超11 亿元(税前)。相关影响主要体现在20 年2-6 月份。

盈利预测与投资策略。从一季度社会消费品零售情况来看,虽然疫情造成消费有所下滑,但电商需求仍然保持正增长,韧性十足。在外围不确定性大的背景下,快递行业的需求确定性值得重点关注。2020 年以来快递行业应对突发情况的差异,更加证明了顺丰独特的竞争优势,这将有助于公司未来继续开拓中高端电商件市场,叠加积极的管控成本有望推动业绩持续增长。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2020 至2022 年公司归母净利润分别为61.55、69.50、81.45 亿元(扣非后归母净利润分别为48.61、54.64、65.63 亿元),EPS 分别为1.39、1.57、1.85,扣非同比增长15.54%、12.38%、20.12%,对应4 月23日收盘价PE 分别为31.9、28.3、24.1 倍。维持“审慎增持”评级。

风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。

申请时请注明股票名称