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顺丰控股(002352):疫情期间业务量大增、份额扩张 成本和费用拖累业绩表现

发布时间:2020-04-24    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩略低于我们预期

顺丰控股(002352)公布1Q20 业绩:收入335 亿元,同比增长40%,主要受业务量同比增长77%驱动;归母净利润9.07 元,对应每股盈利0.21元,同比下降28%,下滑主要是由于去年同期公允价值变动确认的一次性收益3.43 亿元,扣掉该因素及政府补助等非经常性因素后,扣非净利润为8.32 亿元,同比持平,略低于我们预期。

疫情期间顺丰业务量受益:顺丰作为直营模式快递公司,春节期间持续营业,且疫情后复工更早、更快,一季度业务量实现大幅增长(同比增长77%),显著快于行业(同比增长3%),份额明显提升,达到13.7%;由于电商特惠等相对低价的产品增长快、占比提升,公司平均单价同比下降22%。成本和费用端承压:由于人工成本和防疫支出等相关成本增加,一季度公司成本同比增长43%,快于收入增长,毛利润同比增长24%(或10.44 亿元),但管理费用同比增加26%(或5.79 亿元)、所得税同比增加80%(或2.63 亿元,主要由于未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加)、计提坏账准备导致信用减值损失增加2.11 亿元,拖累最终扣非净利润的表现。一季度经营活动净现金流19.09 亿元,同比增长34%;购建固定资产支付的现金流为19.12 亿元,二者基本相抵。

发展趋势

2020 年机遇与挑战并存:公司从去年5 月推出电商特惠业务后增长迅速,推动日均业务量从5 月的不到日均1200 万票增长到2019年底的日均1900 万票(我们预计电商特惠业务占其中400-500 万票)。我们预计今年公司将继续发力电商业务(年底或达到800-1000 万票),但由于相应的成本投入(部分投入需要在业务量实现之前前置发生),盈利的增速将慢于业务量增速;随着特惠件业务量增长,形成一定规模,预计下半年毛利率将有所改善。另一方面需要关注商务件和2B 端快运业务受开工推迟和经济活动放缓的影响。同时我们建议关注鄂州机场的建设进度,以及未来对顺丰时效件业务可能带来的正面影响。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变(其中扣非后净利润预测为53.44 亿元和67.89 亿元,同比增长27%、27%)。当前股价对应2020/2021 年40.5 倍/31.9 倍(扣非后)市盈率。维持中性评级和46.10 元目标价,对应30 倍2021 年(扣非后)市盈率,较当前股价有6.0%的下行空间。

风险

业务量增速低于预期,成本上涨或费用增加超预期。

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