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顺丰控股(002352):大象起舞 转型加速

发布时间:2020-03-29    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  2019 年,顺丰控股(002352)实现营收同比增长23.4%至1121.9 亿元,归属净利润同比增长27.2%至58.0 亿元,扣非净利润同比增长20.8%至42.1 亿元,对应EPS 为1.32 元;其中,四季度实现营收同比增长31.1%至334.2 亿元,归属净利润同比下降5.9%至14.9 亿元,扣非净利润同比增长5.1%至7.0 亿元;拟每10 股派发现金红利2.7 元(含税)。

  事件评论

  多元发展,大象起舞。2019 年虽然公司核心时效业务仅同比增长5.9%,但在快递产品分层(特惠专配)和新业务(快运、冷运、同城等)持续发力下,公司全年实现营业收入同比增加23.4%,其中,时效/经济/快运/冷运/同城/国际/供应链收入分别同比增加32/65/46/13/10/2/45 亿元,非快递业务占比同比提升6.7pct 至25.6%。

  费用优化,盈利稳定。尽管高盈利的时效收入占比下降8.3pct,但通过快递运营优化、快运多网融合、板块资源协同等手段,公司19 年毛利率仅小幅下滑0.5pct 至17.4%。公司归属净利润同比增长27.2%,主要由于:1)销售管理费用管控良好,期间费用率同比下降0.6pct;2)税收优惠、财政拨款、处置子公司投资收益、ABS 资产增值等合计贡献约15.9 亿税后非经营性收益。

  用户结构完善,资本开支优化。2019 年公司散单会员达2.5 亿(同比增约58%),活跃月结客户数量达140 万(同比增约19%),庞大的散单客户和稳定的月结客户将支撑公司稳健发展。此外,2019 年公司资本支出减少12.7%至129.1 亿元,科技投入增加34.7%至36.7 亿元。

  成本升费用降,Q4 盈利短期承压。Q4 公司特惠件持续放量推动整体件量大增49.9%,公司投入较多资源保障运营服务,导致毛利率同比大幅下降3.7pct;不过,由于管理费用控制良好,公司期间费用率同比下降2.9pct;最终公司扣非归属净利率同比下滑0.5pct 至2.1%。

  维持“买入”评级。长期看,顺丰凭借直营网络和多元化布局,将率先受益产业升级带来的供应链新机遇;中期看,快递产品分层和新业务效益提升将带动公司稳健增长。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.36元、1.60 元和1.86 元,对应PE 分别为33、28 和24 倍。

风险提示: 1. 经济疲软导致时效快递需求下行;资本开支过大拖累短期盈利能力;竞争加剧导致新业务盈利不及预期。

申请时请注明股票名称