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顺丰控股(002352):科技赋能物流 新业务增速亮眼

发布时间:2020-03-26    研究机构:招商证券

  我们判断2020 年全行业价格战将持续,集中度将继续攀升。重资产投入打造多层次产品体系,顺丰有望在未来3-5 年内成长为绝对的综合物流龙头。受疫情影响,预计20 年时效件业务增速下滑,但燃油成本下降以及通行费减免征收将缓解公司成本压力,预计20-22 年归母净利润为67/76/84 亿元,对应当前股价PE为29.4/25.8/23.4x,给予目标价54 元,维持“强烈推荐-A”投资评级……

公司发布19 年年报。19 年公司实现营收1121.93 亿元,同比+23.37%;归母净利润57.97 亿元,同比+27.23%;扣非归母净利润42.08 亿元,同比+20.79%;加权ROE 为14.86%,基本EPS 为1.32 元。其中Q4 实现营收334.23 亿元,同比+30.7%;归母净利润14.85 亿元,同比-2.8%。

  顺丰19 年Q4 单量增速达49%,20 年2 月单量增速达119%。19 年5 月公司推出特惠专配,驱动Q4 单量增速达49%,全年单量达48.31 亿票(+26%),市场下沉非常成功。20 年 1、2 月业务量同比增速分别为40.45%、119%,顺丰市占率提升至15.9%。全面承接唯品会业务后,预计20 年顺丰电商件单量增速维持高位。

  新业务发展强劲,快运、冷运、同城等业务营收实现快速增长。顺丰前瞻性的战略布局使其在新业务上占据先发优势,快运(+57%)、冷运(+33%)及同城配(+96%)营收都实现高速增长。截至19 年,新业务整体占营收比重上升至25.6%,同比+6.7pcts。C 端物流市场目前已经趋向饱和,B 端物流是中长期发展方向,综合性物流龙头正在快速成长。

  19 年前三季度成本控制出色,但Q4 增加产能投入,营业成本有所上行,毛利率有所下滑。19 年前三季度,公司通过提升车辆装载率,优化运输线路,精简人员等措施,降本增效取得成果(Q1-3 毛利率保持18%以上);但Q4 旺季高峰件量激增带来较多临时资源投入(Q4 毛利率降至13%)。公司新业务进一步扩张,规模效益将进入新一轮爬坡期,因此影响公司19 年整体毛利率,同比略下降0.50 个百分点。

  风险提示:新业务发展不及预期、疫情扩散超预期、宏观经济下滑

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