顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):2019年业绩与快报一致 关注业务量增速

时间:20-03-24 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩与快报一致

顺丰控股(002352)公布2019 年业绩:收入1,122 亿元,同比增长23%,归母净利润57.97 亿元,同比增长27%,扣除非经常性损益后,扣非后归母净利润为42.08 亿元,同比增长21%,与快报一致。

2019 年公司快件业务量48.31 亿件,同比增长25.8%,其中下半年增长42%,大幅高于行业增速(25%),主要受益于特惠专配业务增长。分业务来看,2019年时效件产品收入565亿元(占比50%),同比增长6%,较2018 年的14%增速有所放缓,我们认为受到经济增长放缓的一定影响;经济件(含特惠专配业务)收入269 亿元(占比24%),同比增长32%,是最大的增长来源;新业务(包括新并表的供应链业务)合计收入288 亿元,占收入的比重提高到25.63%,其中重货业务收入增长57%,冷运收入增长33%。

发展趋势

疫情期间获得市场份额,业务量保持高速增长。受疫情影响1-2月全国业务量下降10%,顺丰作为自营模式快递公司复工更早、更快,1-2 月业务量同比增长68%,并且考虑到1Q19 低基数(同比仅增长6.7%),因此我们预计短期内公司将逆势扩张份额。

2020 年机遇与挑战并存:公司从去年5 月推出电商特惠业务后增长迅速,推动日均业务量从5 月的不到日均1200 万票增长到2019年底的日均1900 万票(我们预计电商特惠业务占其中400-500 万票),我们预计今年公司将继续发力电商业务(年底或达到800-1000 万票),与之对应公司需要投入新的资源,成本将存在相应上涨,盈利的增速将或将慢于业务量增速。政府有关部门积极出台减税降费政策:免收增值税、高速公路免通行费、免收民航发展基金(顺丰航空)、社保减免,利好公司成本端下降,具体幅度需取决于执行情况。另一方面需要关注商务件和2B 端快运业务受开工推迟和经济活动放缓的影响。同时我们建议关注鄂州机场的建设进度,以及对顺丰时效件业务可能带来的正面影响。

盈利预测与估值

维持2020/2021 年盈利预测不变,2020 和2021 年扣非后净利润预测为53.4 亿元和67.9 亿元。 当前股价对应2020/2021 年36.7 倍/28.9 倍(扣非后)市盈率。维持中性评级和46.10 元目标价,对应30 倍 2021 年扣非后市盈率,较当前股价有3.5%的上行空间。

风险

业务量增速低于预期,成本超预期。