顺丰控股(002352.CN)

顺丰控股(002352):迈入千亿营收大关 重返快速增长赛道

时间:20-03-24 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:

公司发布2019 年年报,2019 年营收1121.93 亿元,同比+23.37%;归母净利润57.97 亿元,同比+27.23%;扣非归母净利润42.08 亿元,同比+20.79%。2019年Q4,营收334.23 亿元,同比+31.06%;归母净利润14.85 亿元,同比-5.87%;扣非归母净利润6.96 亿元,同比+5.13%。

点评:

电商特惠件拉动2019 年下半年业务量增长加速。为应对消费结构调整带来的市场需求变化,公司适时调整产品策略,针对中大型电商客户推出特惠件新产品,实现传统业务增量增收,2019 年下半年速运物流业务实现远高于行业平均的增长率。2019 年全年,快件量48.31 亿件,同比+25.84%,票均收入21.94 元,同比-5.67%(其中,下半年快件量28.14 亿件,同比+39.9%,票均收入20.73 元,同比-12.2%)。

全年成本管控得力,但2019 年Q4 业绩略低于预期。2019 年公司通过推动网络资源融合、科技赋能经营,有效地提升营运效能及资源使用率,同时通过有效的成本管控措施,降本增效取得阶段性成果。公司2019 年Q4速运物流业务业务量15.9 亿票,同比+51.57%,收入314.39 亿元,同比+25.86%,单价19.77 元,同比-16.96%。扣非归母净利润6.97 亿元,同比+5.13%,四季度单价、利润率均出现下行,与旺季公司特惠件业务快速发展,但件量激增带来较多临时资源投入有关。

传统时效件稳健发展。时效件继续强化航空产品的竞争壁垒,巩固“快、准、稳”核心优势。2019 年活跃月结客户数量达到140 万,同比+19.2%。

2019 年公司时效板块实现不含税营业收入为565.21 亿元,同比+5.93%。

快运、供应链、冷运、同城等新业务均取得较快增长。供应链业务在新夏晖、DHL 带动下,实现不含税营业收入49.18 亿元,同比+1,128.09%。顺丰快运业务2019 年全年业务收入突破百亿元,同比+57.16%,在中高端市场增速保持绝对领先,市场占有率持续提升,日峰值货量突破2.3 万吨。2019 年公司冷运及医药业务整体实现不含税营业收入50.94 亿元,同比增长32.54%,业务保持快速增长。2019 年顺丰同城业务实现不含税营业收入19.52 亿元,同比增长 96.12%,远高于行业平均增速。

税后非经为15.89 亿元,主要系出售产业园区类子公司。公司2019 年非经常损益税后为15.89 亿元(2018 年10.72 亿元),占比最大的项目为处置子公司投资收益税前8.48 亿元,主要系处置深圳市顺丰航空产业地产管理有限公司、义乌市丰泰电商产业园管理有限公司等公司股权。

2019 资本开支降速,研发投入维持高水平。2019 年资本开支129.14 亿元(2018年147.93 亿元),占收入比例11.5%。资本开支投入较多的项目为股权投资、飞机、分拣中心。2019 年科技投入36.68 亿元,同比+34.65%,占收入比例3.27%。

春节以来,顺丰直营网络的稳定性保证了其履约能力。2020 年1 至2 月,特殊时期,公司件量同比大涨67.9%(行业-10.11%),明显好于同行,这与公司全网直营、全货机运输保障,春节期间产能、人员储备充分,特殊情况下调整迅速有关,充分证明了公司的履约能力的稳定性。

政府出台多项政策,大幅减轻公司上半年成本压力。近期,政府部门出台了3 项对快递行业减负明显的政策:1)快递行业增值税减免,2)高速通行费减免,3)三项社保费阶段性减免。我们预计,收费公路通行费及社会保险费阶段性减免约使顺丰减负超11 亿元(税前)。相关影响主要体现在20 年2-6月份。

盈利预测与投资策略。2020 年以来快递行业应对突发情况的差异,更加证明了顺丰独特的竞争优势,这将有助于公司未来继续开拓中高端电商件市场,叠加积极的管控成本有望推动业绩持续增长。长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测,预计2020 至2021 年公司归母净利润分别为67.17、72.28 亿元(扣非后归母净利润分别为55.28、59.61 亿元),EPS 分别为1.52、1.64,扣非同比增长31.03%、7.84%,对应3 月23 日收盘价PE 分别为29.3、27.2 倍。维持“审慎增持”评级。

风险提示。新业务发展不达预期;快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧。