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顺丰控股(002352)公司点评:顺丰控股的二次拐点

发布时间:2020-03-20    研究机构:天风证券

  事件:2 月快递公司经营数据出炉,顺丰数据一枝独秀,2 月公司实现业务量4.75亿件,同比增118.89%,实现营收86.40 亿元,同比增77.30%,公司单票收入18.19元/票。公司2 月业务量市占率升至17.2%。

  疫情影响行业整体表现,顺丰在此期间体现出业务韧性,市占率强势扩张今年出现特殊情况,春节假期与新冠疫情重叠,导致节后的快递行业开工进度受到影响。在此期间顺丰作为国内少有的直营快递龙头,利用自身的网络能力,承担了大量与疫情相关重点物资的运输,另外,在行业整体开工受限、全行业业务量增长仅0.2%的背景下,顺丰凭借更稳定的人员与网络,在2 月拿下更多市场份额,实现119%的业务量增长,市占率达到17.2%,较1 月扩张2.2 个百分点,较2019 全年扩张近10 个百分点。

  本月加盟制快递受到复工情况影响,业务量出现不同程度的负增长。韵达、圆通、申通分别实现业务量2.97、2.33、1.58 亿件,同比跌幅分别为13.41%、21.90%与37.26%,市占率分别为10.7%、8.4%与5.7%,较1 月市占率减少5-7 个百分点不等。

  我们认为3 月加盟制快递的运能将会基本恢复,揽派件之间的差距也基本收敛,行业与公司增速将会提升。

  特惠专配拉动作用明显,预计2020 年市占率扩张将持续,长期布局将逐步发挥作用

  顺丰于2019 年5 月起,针对发货量较大的客户推出特惠专配服务,以更低的价格为杠杆,吸引更多中低端客户,这部分客户数量与日均货量均较大,因此2019 年起,公司下沉战略起效,顺丰的品牌力带来强需求,体现出较强的市占率上升轨迹,从最低谷时的6.6%(19 年5 月)上升至去年12 月的8.7%。我们本次疫情期间顺丰的市占率扩张,与各家快递复工率有关,带来特惠专配大幅放量,因此2020 年疫情的发生是加速公司市占率扩张的重要拐点。顺丰本次获得的特惠专配货量,将为全年增长和特惠件成本端的规模效应发挥打下坚实基础。另外,公司所做的长期布局也将逐步发挥作用,如随着未来鄂州机场投用,公司飞机货运网络将从随机变为轴辐射式,将能用更高效率撬动货量,提升网络利用率,发挥规模效应,更进一步利好综合物流战略的实施。

  单价略有下滑,但主要是快递业务结构影响,不改时效件定价能力公司2 月单价18.19 元,环比1 月有所下降。公司单价的变动与特惠件的放量趋势相一致,即随着单价更低的特惠件占比逐渐提升,对整体的综合单价出现越来越强的向下拉力,2 月我们认为特惠件增长快于公司整体业务量增长,因此对单价的作用将更明显。

  投资建议:我们预计2020 年顺丰将延续市占率扩张趋势,另外特惠件的放量,预计将快速填充公司过去增长的产能,有利于该产品发挥规模效应,形成从成本降低到竞争力增强的正向循环,我们维持2019-2021 年业绩预测分别为57.97、66.10、78.25 亿不变,维持买入评级。

  风险提示:宏观经济超预期波动;快递行业需求低于预期;行业竞争格局恶化;特惠件业务量与财务表现低于预期

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