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顺丰控股(002352):2019扣非净利同增20.78% 利润率有望随疫情缓和逐月提升

发布时间:2020-02-25    研究机构:广发证券

公司公布2019 年业绩快报。19FY 营收、归母净利、扣非归母净利分别为1121.93、57.97、42.08 亿元,分别同增23.37%、27.24%、20.78%;19Q4 营收、归母净利、扣非归母净利分别为334.2、14.9、7.0 亿元,分别同比变化+30.7%、-2.8%、+5.2%。

19Q4 业务量同增49%,11-12 月日均单量达1889 万件。顺丰2019年业务量同增26.13%至48.4 亿件,全年市占率7.62%,和2018 年持平。分季度看,Q1-Q4 单季业务量增速分别约为7.32%、10.9%、29.5%、49.0%,Q4 业务量大幅增长预计主要受旺季电商件起量带动。

19Q4 扣非净利率环比下滑,预计主要为旺季额外产能增加所致。分季度看,顺丰Q1-Q4 单季营业利润率分别为6.48%、8.99%、6.06%、5.30%,扣非净利率分别为3.48%、5.74%、4.12%、2.08%。利润率环比下滑预计源于旺季电商件起量较快,额外产能增加推高营业成本。

2020 年1 月日均单量1826 万件,和去年11 月水平相当。1 月快递量同增40.45%至5.66 亿件,快递单价同比下降21.23%至19.7 元,快递收入同增10.64%至111.5 亿元,和2019 年11 月水平相当。总体来看,顺丰业务量受疫情冲击影响较小,收入增速保持在较高水平。

盈利预测与投资建议:顺丰直营优势突出,收入端受新冠疫情影响较小。考虑到疫情期间存在用工成本、运输成本上涨的可能,Q1 成本预计也将有所增长。伴随疫情缓和以及新增产能的有序投放,公司的利润率有望逐渐回升。预计19-21 年归母净利润分别为57.97、67.22、80.72 亿元,同增27.23%、15.96%、20.09%,19-21 年EPS 分别为1.31、1.52、1.83 元/股,按最新收盘价计算PE 分别为35.04x、30.21x、25.16x。综合考虑可比公司估值和顺丰直营优势,给予顺丰2020 年32 倍合理PE,对应合理价值为48.68 元/股,维持“增持”评级。

风险提示:疫情缓和不及预期,快递价格战,成本增长超预期。

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