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顺丰控股(002352)2019年业绩快报点评:投入拖累Q4利润 量增&政策支撑Q1业绩

发布时间:2020-02-25    研究机构:中信证券

  顺丰控股(002352)Q4 收入/扣非净利分别同比+30.7%/+5.2%至334.2 亿/7.0 亿元,其中受益Q4 特惠件放量,公司单季度收入增速提速,但是旺季资源投入较多,导致成本加速上涨,利润承压。1 月公司件量同增40.5%,单月件量份额提升至14.2%,预计Q1 公司累计件量有望同增60%+。

   顺丰控股近日发布业绩快报:2019 年公司实现收入1121.9 亿元,同比增长23.4%,实现归母净利/扣非归母净利58.0 亿/42.1 亿元,分别同增27.2%/20.8%,全年完成业务量48.4 亿件,同增25.1%。Q4 特惠件放量推动公司营收同增30.7%至334.2 亿元,单季度归母净利/扣非净利分别同比+5.2%/+5.2%至16.1亿/7.0 亿元。

   旺季资源投入导致Q4 增收不增利,全年非经同增60%。受益电商专配件放量,公司Q4 件量同增49.0%至15.9 亿件,带动公司Q4 营收同增30.7%,增速环比Q3 提速5.3pcts。Q4 旺季下,为了保障快递正常配送,公司投入较多运力和人力,导致Q4 营业成本攀升27.8%,增速环比Q3 提升4.4pcts。成本增长压力下,公司Q4 扣非净利微增5.2%至7.0 亿元(公司Q1/2/3/4 净利分别同比-6.8%/+25.2%/61.6%/+5.2%)。Q4 非经常损益高达9.1 亿元,同增5.2%,全年非经损益合计17.1 亿元,同增59.5%。

   直营模式支撑公司在春节及疫情期间保持业务较好增长,实现份额提升。公司1月件量同增40.5%至5.66 亿件,根据邮政局预披露1 月行业件量同降12%至40 亿件的数据,我们测算顺丰1 月件量份额提升至14.2%。1 月中下旬逐步进入春节,同时叠加疫情影响,行业内大部分快递企业几乎无法正常运营,而顺丰凭借强管控的直营模式保证全网的持续正常运营,同时依托强大的空网,在众多公路封锁的情况下,仍然保持较好货物运输。我们预计相比Q1 行业件量下降,顺丰Q1 件量将增长60%+,业务量继续保持高速增长。近期国家出台公路免费通行以及增值税减免政策,我们乐观估计带来的节省费用占比19 年净利润近20%。

   风险因素:宏观经济增速下行,电商网购需求放缓,竞争加剧,成本持续上涨。

   投资建议:Q4 旺季公司业务大增,但是业务峰值下成本投入同样攀升明显,导致Q4 公司增收不增利,收入/扣非分别同增30.7%/5.2%。虽然疫情影响下,公司凭借直营模式获得件量快速增长及份额提升,但不可忽视疫情对宏观经济的冲击导致公司重货及时效件业务增长放缓,同时疫情期间公司成本端将有一定压力,调整公司2019/20/21 年EPS 预测至1.31 /1.43/1.67 元(原预测为1.24/1.42/1.72 元),对应PE 为35/32/27 倍,维持“买入”评级。

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