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顺丰控股(002352):表观是业务量增速 内核是干线物流产品

发布时间:2019-10-15    研究机构:招商证券

投资建议:当前顺丰业务量超预期快速增长,成本控制持续加强,鄂州枢纽机场稳步推进,将构建国内200 多个干线城市的多层次的物流产品体系。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为62.36/ 73.33/ 85.19 亿元,EPS 分别为1.41/1.66/1.93 元,对应当前股价PE 为29.3/ 24.9/ 21.4x,给予目标价48 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

国内物流行业先锋,核心竞争力较强。顺丰坚持中高端产品定位,优质口碑带来了高客户粘性;直营模式下,高控制力和执行力,为顺丰赢得了强有力的品牌优势;“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络,为顺丰开拓新业务提供有效保障。在1000KM 以上干线次晨达等多层次的物流产品上,5-8 年之内,公司没有竞争对手,将一骑绝尘。

19 年以来单量增速超预期回升,多措施加强成本管控,毛利率修复至19.82%。

5 月份公司推出“特惠专配”,单量增速从4 月的6.4%快速提升至8 月的32.8%,市场下沉成功。同时公司采用了人员精简、线路优化、提升装载率、提升收派效能等多种方法提升效率、控制成本。19Q2 毛利率提升至 21.5%,环比+3.5pcts。各项科技成果得到有效运用,预计三季度利润明显提速。

湖北鄂州枢纽稳步推进,预计21 年正式投入运营。鄂州机场定位于亚太区第一个专业货运机场,19 年主体工程开工建设,预计20 年正式建成,21 年正式运营。公司远期规划2025 年航空发货量达245 万吨,配备126 架全货机。

机场运营后,顺丰将为国内200 多个城市提供次晨达产品和服务,在远程运输上构筑强大竞争壁垒。

重资产投入构筑竞争壁垒,顺丰崛起无法阻挡。电商快递To C 端同质化竞争严重,供应链物流To B 端是蓝海。不断重资产投入使得顺丰在To B 端具有较强先发优势,单票收入能在行业竞争加剧下保持稳定。依据发达国家经验,我们认为中国具有诞生1-2 家供应链物流巨头的土壤,而顺丰具备成为“巨无霸型”企业的先发优势和综合实力。

风险提示:宏观经济超预期下滑、新业务需求疲软、快递价格超预期下滑

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