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顺丰控股(002352)三季报点评:毛利率持续改善驱动业绩高增长

发布时间:2019-10-26    研究机构:安信证券

  事件:顺丰控股(002352)发布2019 年三季报,前三季度公司实现营收787.7 亿元,同比+20.4%,实现归母净利润43.1 亿元,同比+44.8%,扣非后归母净利润35.1 亿元,同比+24.5%;其中第三季度实现营收287 亿元,同比+25.4%,扣非归母净利润11.8 亿元,同比+61.6%,业绩增速环比Q1/Q2 持续改善。

Q3 新产品带动公司量、收快速增长。剔除供应链业务后(19 年3 月开始并表),顺丰速运Q1/Q2/Q3 营收增速分别为13.3%/12.8%/21.5%,业务量增速为7.3%/10.9%/31.3%,单票收入为23.73/23.44/21.98 元(Q3单价回落主要与低价电商产品占比提升有关)。在5 月推出电商特惠件后,公司整体业务量增速呈现大幅改善趋势,由于公司传统时效件产品与宏观经济高度相关(19H1 传统时效产品营收同比+4%),我们认为公司Q3 业务量、营收的大幅增长主要来自电商新产品的爆发。

毛利率持续改善,费用控制良好,业绩大幅增长。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为18%/21.5%/18.4% , Q3 毛利率同比/ 环比+0.96pct/-3.1pct,毛利率的同比提升与公司今年持续推进降本增效有关(人工、运输成本优化等),环比出现回落主要来自低毛利的电商产品占比提升。Q3 公司三费率为12.6%,较去年同期降低0.5pct,主要由于公司销售及管理费用率降低。在营收大幅增长,毛利率同比持续改善叠加同期低基数效应下,公司Q3 扣非业绩大幅改善,同比+61.6%。

业绩改善趋势有望持续,新业务稳步推进,综合物流能力逐渐形成。

  在电商新产品带动下,2019 年公司业务量增速逐季回升,预计Q4 行业旺季仍然维持较高增长,短期看,公司业绩改善趋势将有望持续。Q3 公司资本开支为12.97 亿元,前三季度公司资本开支累计同比-41%,我们预计Q4 资本开支有望加速。目前公司新业务拓展顺利, 19H1公司快运/ 冷链/ 同城配/ 国际业务收入分别同比增长47.0%/53.9%/129.1%/-1.6%,收入占比从16.3%增长到23.7%,随着新业务逐步成熟,公司综合物流能力逐渐形成。

投资建议:短期看,传统时效件增速趋于稳定,电商市场保持高景气,公司电商新产品有望保持高增长,另外,公司降本增效仍能取得一定效果,公司业绩有望逐季度改善,长期来看,随着新业务的稳步推进,公司综合物流能力逐步形成,有助于公司迅速切入B 端大物流市场铸就长期护城河。预计公司19-21 年EPS 为1.37、1.57、1.81 元,对应PE 30x/26x/23x,维持“买入-A”评级。

风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期等。

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