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顺丰控股(002352)2019年三季报点评:降本控费继续推进 未来3个季度高增长可期

发布时间:2019-10-28    研究机构:中信证券

核心观点

  时效回暖、特惠放量、供应链并表等共同推动公司Q3 营收同增25.5%,环比提6.7pcts。受益降本控费,公司Q3 毛利率同升1.0pct 至18.4%,期间费率同降0.5pct,驱动当季扣非净利同增61%。考虑到去年Q4 和今年Q1 业绩低基数、降本增效继续推进,预计Q4 业绩和明年上半年公司业绩较快增长确定性依然很高。

   Q3 营收/扣非分别同增25%/62%,业绩明显提速。受益业务量增长回暖(主要是特惠件放量),公司当季营收同增25.4%至287.0 亿元,增速环比提速6.7pcts。

  Q3 公司继续推进控本降费,效果明显,其中Q3 毛利率同比提升1.0pct 至18.4%,带动总毛利同增32.4%,期间费率同降0.5pct 至12.6%,最终推动公司归母净利/扣非分别同增52.4%/60.6%至12.1 亿/11.8 亿元。

   时效回暖、特惠放量、快运提速、新增供应链业务并表,公司营收增长良好。

  Q3 公司件量同增29.5%,增速环比明显提速18.6pcts,主要系特惠专配放量所致,我们测算特惠件或贡献公司Q3 增量业务件的50%~60%。预计公司Q3 时效/经济/快运/冷运/国际/即配营收分别同增8%/39%/60%/19%/7%/84%,其中时效/经济/快运增速环比提升4/21/19pcts。Q3 公司时效业务回暖,经济业务受益特惠产品推出而快速增长,快运业务加速增长,即配业务继续高速增长,国际业务调整完毕逐步重回增长。DHL 供应链业务并表带来增量收入近13 亿元,剔除供应链业务,公司原有业务同比增长20.0%。

   控本降费持续推进,公司连续三个季度毛利率同比提升,且Q3 费率6 个季度来首次下降。公司去年Q4 以来持续推进成本管控,通过自营、外包、车货匹配平台等运力资源模式组合寻找最优运力资源投入,同时推出特惠件进行填仓降低单位成本。成本管控下,公司Q1/Q2/Q3 毛利率分别提升0.4/1.4/1.0pcts,连续三个季度表现同比提升,考虑到低毛利率的特惠件和供应链业务营收占比提升,预计公司原来主业毛利率将更高。Q3 公司管理/销售/财务费率分别同比变动-0.6/-0.2/+0.3pct,推动公司费用率同降0.5pct,为近6 个季度首次下降。

   Q4 和明年上半年公司业绩高增长确定性仍然较高。考虑到去年Q4 公司成本费用端压力陡增(去年Q4 毛利率/费率分别同降2.4pcts/同升1.5pcts)以及营收增速放缓明显,同时考虑到今年Q4 成本效果仍将释放,预计Q4 公司扣非净利有望实现80%~100%的明显增长。对于明年上半年,由于特惠件在今年5 月才推出,因此今年上半年有一定的低基数效应,并且控本效果大概率将延续到明年上半年,公司盈利能力将进一步回升,预计明年上半年公司业绩较好增长的确定性同样较高。

   风险因素:宏观经济增速下行,电商网购需求放缓,竞争加剧,成本持续上涨。

   投资建议:考虑公司电商特惠件产品运营较为成功且电商件需求依然向好,预计后续公司特惠产品仍有较大增长潜力,同时叠加新业务保持较快增长,以及时效件后续有望受益经济回暖而增速回升,控本继续推进,维持公司2019/20/21年EPS 预测为1.35/1.61/1.84 元,对应PE 为30/25/22 倍,维持“买入”评级

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