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顺丰控股(002352):成本与费用端继续改善 带动业绩超预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  事件:顺丰控股(002352)发布2019 年三季报。2019 年前三个季度实现营业收入787.70 亿元,同比增长20.4%;归母净利润43.11 亿元,同比增长44.8%。

  业绩增速继续环比改善明显,超市场预期。从分季度来看,2018Q4、2019Q1、2019Q2、2019Q3 扣非净利润的增速分别为-36.9%、-6.8%、25.2%、61.6%。2019Q3 业绩增速超预期的原因包括两个方面:一个是期间费用控制渐出成效,如销售费用率从去年同期的2.13%下降至1.89%,管理费用率(含研发费用)从去年同期10.64%下降至10%,管理费用与销售费用的优化为三季度扣非净利润增速贡献了约14 个百分点;另一个则是成本端的持续优化,以干线运输为例,在保证时效前提下,通过对线路整合优化,减少干线数量,装载率在2019Q2、2019Q3 得到持续提升。2019Q3 的毛利率则从去年同期17.47%提升至18.43%,我们估算速递物流业务的毛利率从去年同期的17.34%提升至18.41%。

  短期来看,2019Q4 业绩将会继续超预期。一方面,今年5 月份顺丰针对电商大客户推出了电商特惠,有效带动业务量增速持续提升,Q1、Q2、Q3 单量增速分别为7.32%、10.93%、29.52%,Q4 是行业传统旺季,而根据天猫官网,天猫双11 首日预售成交金额已经达到去年同期3 倍。在电商促销带动下,我们预计顺丰Q4 单量增速将进一步提升至35%以上;另一方面,快递公司通常在Q1 与Q2 进行投入、Q3 释放新产能以迎接旺季,以2018Q3为例,固定资产环比2018Q2 增长11.06%,但收入增长不及预期使得2018Q3、2018Q4产能利用率持续下降。而2019Q3 固定资产环比仅增长3.42%,收入端有希望在电商特惠件的带动下延续高增长,对应则是2019Q4 总体产能利用率、毛利率的继续提升。在收入增速继续环比提升、毛利率持续改善的带动下,2019Q4 业绩将会继续超预期。

  长期来看,当前顺丰相当于2000-2004 年的UPS、FedEx。UPS、FedEx 在2000 年左右营业收入明显放缓,然后通过收购向综合物流商转型,营业收入增速明显提升,ROE 则经历了最初2-3 年下滑、后逐渐企稳回升的过程。而顺丰从2015 年开始拓展重货、冷运等新业务,在新业务培育过程中,营业收入保持高增长态势,但是2016-2018 年ROE 下滑态势比较明显,随着新业务盈利能力的改善,2019 年ROE 将会企稳回升。

  投资建议:维持”买入“评级。我们上调2019-2021 年盈利预测,预计2019-2021 年净利润62.95 亿元、73.01 亿元和88.24 亿元(原值为50.47 亿元、61.88 亿元、75.84 亿元),EPS 为1.43 元、1.65 元、2.00 元,对应PE 为29 倍、25 倍、21 倍。

  风险提示:宏观经济不及预期

申请时请注明股票名称