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顺丰控股:中国物流行业核心资产

发布时间:2018-03-15    研究机构:招商证券

1、17年扣非后净利+40%,基本符合预期

2017年,公司实现营收710.9亿元(+23.68%),营业成本568.23亿元(+23.09%),毛利142.71亿元(+26.1%),毛利率20.07%(+0.38pct)。公司实现三项费用88.63亿元(+15.9%),营业利润64.49亿元(+74.93%),归母净利47.7亿元(+14.12%),其中转让丰巢股权相关收益11亿元,扣非后归母净利37.03亿元(+40.08%),业绩基本符合预期。

2、业务有效协同,毛利率略有提升

2017年,顺丰控股(002352)完成快递件量30.52亿票(+18.29%),速运物流收入706.09亿元(+23.57%),与快递行业增速基本一致。公司是国内商务快递龙头(和EMS形成寡头垄断),14-17快递业务票均收入分别为23.61元、23.83元、22.15元和23.14元,远高于行业12-14元的平均水平。从收入结构上看,时效产品(商务件)收入466.8亿元(+17.6%),经济产品(电商仓配)收入148.2亿元(+22.6%),新业务收入95.9亿元(+68.4%)。

公司营业成本568.2亿元(+23.1%),低于23.7%的收入增速,毛利率小幅上升0.38pct。其中,人工、外包和运输三项核心成本462.3亿元(+22.6%),控制良好;非核心成本105.9亿元(+25.1%)。

3、“天网+地网+信息网”三网协同

天网:截至2017年末,顺丰控股自有41架全货机,租赁16架全货机,全货机加散航航空线路1776条,可覆盖中国大陆、香港、台湾以及海外等34个国家和地区。航空发货量总计约111万吨,占全国航空货运总量23%。其中,2017年航空快递7.6亿票,约占公司快递业务量的25%。

地网:截至2017年末,顺丰控股业务覆盖全国334个地级市、2672个县区级城市,近1.3万个自营网点;拥有10个枢纽级中转场,39个航空、铁路站点,113个片区中转场,172个集散点;仓库合计136个,面积近140万㎡。顺丰控股自营及外包干支线车辆合计约3万辆,末端收派车辆合计6.3万辆,其中冷藏车约1500辆。2017年度陆运快件量为22.59亿票,约占公司快递业务量的74%。

4、商务快递核心资产,多元化夯实“生态圈”

2017年,顺丰控股聚焦新业态下的客户和产业需求的变化,取得了一系列成果。

时效板块业务:2017全年票均时效较2016年缩短1.52小时,承诺时效达成率较2016年提升3.10%;优质的服务保证了业务的健康稳定增长,17年实现收入466.81(+17.61%)。

重货业务:截至2017年末,顺丰控股拥有717个重货网点和21个重货中转场,场地总面积超过67万平方米,覆盖全国31个省289个主要城市及地区,车辆4000余台,17年收入44.02亿元(+79.93%),市占率持续提升。

冷运业务:截至2017年末,顺丰控股冷运网络覆盖104个城市及周边区域,其中有51座食品冷库、108条食品运输干线,3座医药冷库、12条医药干线。目前顺丰冷运覆盖食品、医药行业生产、电商、经销、零售等多个领域,公司全年冷运食品与医药业务高速发展,17年收入22.95亿元(+59.70%)。

国际业务:国际快递服务已覆盖53个国家,其中,南亚片区网络覆盖范围已超过90%;国际小包服务网络已覆盖全球225个国家及地区,17年收入20.43亿元(+43.70%)。顺丰控股和UPS于17年5月宣布在香港成立合资公司,拓展全球市场,该合资公司已正式设立并投入运营。

同城业务:2017年顺丰控股切入同城即时配送领域,并搭建完成全国范围内第三方直营即时物流配送网络,17年收入3.66亿元(+636.18%),已形成30分钟快速安全送达的服务品质,目前合作主流品牌客户有:肯德基、麦当劳、德克士、百度、天虹等。

5、投资策略

我们预测公司18/19/20年EPS为1.14/1.44/1.77元,对应当前股价45.4/36.0/29.5XPE。顺丰控股是中国物流行业核心资产,多元化业务夯实快递生态圈,应享受核心资产估值溢价,首次覆盖,我们给予“强烈推荐-A”评级。

6、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务拓展风险。

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