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顺丰控股:强者恒强,综合物流服务龙头再起航

发布时间:2018-07-31    研究机构:中邮证券

国内领先的快递物流综合服务商,盈利能力较强。2016年通过重大资产重组,公司置出原有资产和负债,并置入顺丰控股(002352)的100%的股权,从而转型进入快递物流行业。公司是国内领先的快递物流综合服务商,是A股目前首家采用直营模式的快递公司。公司的物流产品包括时效快递、经济快递、同城配送、仓储服务、国际快递等多种快递服务,物流普运、重货快运等重货运输服务,以及为食品和医药领域的客户提供冷链运输服务。2017年实现快递件量30.52亿票,同比增长18.29% ;营业收入710.94亿元,同比增长23.68%,其中速运物流收入706.09亿元,同比增长23.57%,与快递行业整体收入增长趋势基本一致。归母净利润为47.71亿,同比增长14.12%,扣非后归母净利润为37.03 亿元,同比增长40.08%。主要产品中时效快递、经济快递、重货快运营收占比分别为65.66%、20.85%、6.19%。盈利能力方面,2016-2017年公司销售毛利率分别为19.69%、20.07%;扣非后摊薄的ROE分别为12.89%、11.33%,2016-2017年的EPS分别为1.06、1.12,数据整体较平稳,盈利能力相对较强。

行业景气度高企、市场集中度提升,龙头有望深度受益。根据国家邮政局的统计,2017年快递业对消费增长的贡献率超过30%,对经济增长间接贡献率超过20%,目前消费对经济增长的拉动作用仍在持续增强,快递业将发挥越来越大的作用。据《快递业发展“十三五”规划》预测,“十三五”期间(2016-2020),快递业务量年均增速将达到27.6%,收入年均增长将达到23.6%,仍保持较高的发展速度。与此同时,行业集中度仍在进一步提升,根据国家邮政局数据显示,2017年快递与包裹服务集中度指数CR8为78.7%,同比提升2%,行业内规模最大的前8家企业集中度高达78.7%,市场结构属于极高寡占型。公司在速运物流行业的收入为主要收入来源,占营收比重99.32%。目前公司速运物流收入与快递行业整体收入增长趋势基本一致,国家邮政局数据显示,2017年快递行业业务收入同比增长24.7%,而公司的速运物流收入增速为23.57%。另据国家邮政局预计,2018年快递业务收入同比增长20.2%,根据综合调整法,再考虑公司在商业零售行业增加的收益额增速,因此我们预计公司2018年-2020年的收入仍将稳步增长,预计增速将保持在21%-25%左右。

高研发投入为持续发展保驾护航,新业务开展打开成长空间。公司高度重视研发投入,2017年公司的研发投入金额为11.67亿元,同比增长108.18%;研发投入资本化金额为4.87亿元,同比增长67.47%,在快递物流行业中,公司研发投入处于较高水平,持续的研发投入保证了公司的盈利能力。公司的智慧物流项目包括物流无人机、智能设备、智慧服务、智慧决策、智慧地图、智慧包装、机器图像识别、顺丰车联网、智慧云仓、全自动分拣等,目前公司已具备为客户提供全方位综合解决方案的能力,不仅提供配送端的高质量物流服务,还延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节。根据公司的经营计划,今年将深入开拓重货+冷运+医药+国际+同城+仓储新业务板块,凭借公司的领先的业务能力+客户资源+品牌优势,有望进一步优化公司的产品收入结构,打开新业务板块成长空间,提升整体收入水平。

盈利预测与评级:目前公司速运物流收入与快递行业整体收入增长趋势基本一致,据国家邮政局预计,2018年快递业务收入同比增长20.2%,根据综合调整法,再考虑公司在商业零售行业的收益额增速,因此我们预计公司2018年-2020年的收入仍将稳步增长,预计增速将保持在20%-25%左右。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.166元、1.626元和2.215元,对应的动态市盈率分别为38倍、27倍和20倍。目前公司估值已处于历史较低水平,投资价值显现,我们给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示:宏观经济波动的风险、市场竞争导致的风险、政策风险等。

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