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物流行业:派费涨了一毛五,快递公司在想啥

发布时间:2017-05-11    研究机构:天风证券

事件

5月11日最新消息,“四通一达”(中通、圆通、申通、韵达及百世)分别在各自企业内网发布《关于全网派费调整的通知》。这次派费调整,五家快递企业显示出了足够的“默契”,均为6月1日正式在全网推行,上涨幅度均为在原有派费基础上上调0.15元/票。我们认为此举对短期快递公司业绩总额并无边际影响,是出于下属加盟商网络利润再平衡的考虑,利在长期。

点评

派件费是啥,派件费是由加盟制快递的组织结构所衍生出的。我们假设将一件快递从义乌的发货人寄到北京的收件人手中,过程大致分为“揽-运-派”三段,那么第一步的揽收快件由第一个义乌的加盟网点完成;第二步为干线运输,由上市的快递公司总部组织运力完成;第三步就是“派”,进行派件的是北京的加盟网点。由此第一公里义乌的网点收取的是快递费,付出的给总部的面单费、干线运输费以及其他费用,负责最后一公里的北京网点收取的就是派件费。

目前上市的几家A、美股快递公司中,圆通、申通的财务报表中派件费同时体现在收入与成本当中(收入与成本之中的派件费规模理论上是一样的,但收入中派件费未进行分拆);中通、韵达的派件费既不体现收入也不体现成本。由于上市公司的派件费属于“同进同出”项,因此本次的派件费提升,对于快递公司的利润不会造成边际影响。

一个加盟网点有揽有派,揽派之间不可能是标准的一比一,经济结构的不平衡将导致网点的揽派不平衡。举例来说,义乌的网点大概率是揽收大于派送;而对于消费性网点、三四线村镇网点而言,派送大于揽收。但由于揽收得到的收入是快递费,其收入体量与盈利能力远高于派件,因此传统来看,揽收为主的网点挣钱,派件为主的网点盈利能力则不如前者。全盘来看,近年来随着电商平台和区域的集中化,以及仓配一体化的风生水起,越来越多的快递网点成为派件型网点,这些网点实际上是靠派件费吃饭,盈利能力相对较差,整个快递网络的盈利不平衡现象加重,揽收型网点富得流油,派件型网点如履薄冰。但不患寡而患不均,从快递公司总部出发,提升派费,意味着增加揽件型网点的成本,提升派件型网点的收入,本质是对整个网络盈利的一次再平衡。

投资建议

我们认为板块投资的核心逻辑在于判断竞争态势对估值的影响和个别公司是否具备核心竞争优势,短期建议关注韵达股份,同时关注可能参与航空混改的圆通速递与顺丰控股(002352)。

风险提示:快递行业增速低于预期,行业竞争格局恶化。

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