顺丰控股(002352.CN)

快递行业:看好需求带动板块估值向上

时间:20-05-18 07:56    来源:金融界

国家邮政局披露4月快递数据:行业方面,4月全行业实现业务量65亿件,同比增长32.1%,较三月增速提升近9个百分点;业务收入完成720.9亿元,同比增长21.7%。

一、增速:趋势强劲,接近去年11月业务量

4月行业实现包裹量65亿件,日均业务量2.17亿件,业务量整体增长32.1%,增速相较3月的单月增速提高接近9个百分点。2-4月快递单月业务量同比分别为0%、23%与32%,趋势上逐月加强。

我们在此考虑一个现象:假设每一年双十一所在的11月业务量代表此时公司的产能上限,自2014年以来,次年能够打满上年11月产能的月份都在逐步推迟,2015年的6月回到14年11月产量,而到了2019年的10月,全行业才回到2018年11月的业务量,这样的现象是快递业增速自然放缓的结果。但今年4月的情况有所不同,疫情惯性下,线下消费受到抑制,线上消费喷涌,需求快速修复,当前月业务量65亿件,已经超过了去年10月的58亿件、接近去年11月的71亿件,这样的环比业务量增长放在过去几年都是非常强的。

二、单价:同比环比跌,区域分化

2020年4月,行业综合单价达到11.09元/票,同比去年跌0.95元/票,环比上月-0.09元/票。剔除其他收入之后,4月单价为8.21元/票,同比减少0.58元/票。异地件单价6.82元/票(同比-1.11元/票,环比-0.46元/票),异地件价格达到历史新低。异地件的低价主要来源于4月行业的竞争与高速公路通行费减免后的让利,放眼5-6月,我们认为随着行业需求的大幅度超预期,以往淡季供需不平衡的状况将得到缓解,叠加高速公路通行费的重新加收,行业价格环比大概率将恢复,有利于快递企业价格与利润修复。

三、区域增速格局

4月收入增速方面,东部增速大幅上升,与电商件拉动行业的判断一致。整体呈现出中部(+35%YOY)>;西部(+21%YOY)>;东部(+20%YOY)的格局。西部累计收入占比同比去年微升0.3个pct,中部累计收入占比微升0.2个pct,东部累计收入占比微降0.5个pct,快递业务格局整体已趋于稳定。考虑人口密度和商流流向集中在东部沿海发达地区的大背景不改,长期来看东部地区依旧会是快递业务的支撑区域。我们将中西部地区为代表的下沉需求视作行业中的重要增量,这一部分对于快递上市企业的边际增长至关重要。

四、投资建议

我们认为快递板块将会迎来板块性的估值修复,我们的逻辑是:1)需求超预期:疫情惯性导致线下的消费需求被挤压至线上,促进线上零售和快递业务量以非常态的方式增长;2)价格:随着需求超预期与高速公路免费政策的取消,叠加6月电商活动再迎旺季,需求的稳定有望带来价格的环比回升,释放快递利润空间;3)业绩:需求走强,规模效应带来快递企业走向规模经济最优点,利好Q2的成本下降。我们认为需求主导下的行业将具备板块性机会,推荐通达系公司圆通(估值有优势、改善空间强)、韵达(管理优势持续领先)、申通(阿里入股、管理改善),我们长期看好并推荐布局深远的龙头顺丰控股(002352)。

风险提示:行业增速低于预期;竞争格局恶化;成本控制不及预期